未來信貸增長仍有望超預期
來源:
信貸
發佈時間：
2009/9/14 下午 03:24:26
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打印繼7月信貸大幅回落後，信貸投放若8月不快速反彈，則9月必將大幅反彈。基於商業銀行的理性行為，未來信貸結構將會優化—票據融資佔比不太容易下降，即未來用存量票據融資置換中長期貸款的可能性不大，相反，票據融資餘額在年內剩餘月份還將略有增長。
繼7月信貸大幅回落後，信貸投放若8月不快速反彈，則9月必將大幅反彈。基於商業銀行的理性行為，未來信貸結構將會優化—票據融資佔比不太容易下降，即未來用存量票據融資置換中長期貸款的可能性不大，相反，票據融資餘額在年內剩餘月份還將略有增長。
貨幣政策依附於財政政策的必然結果是，在出口回升幅度不大的情況下，經濟增長必然依附於信貸的增長，加上企業利潤增速的回升帶動貸款需求的穩步回
升等因素，年內信貸增長仍有望超出市場預期，預計剩餘月份月均將達5000億-6000億元，全年將達10.5萬億-11萬億元。貨幣當局收縮信貸一是“
窗口指導”，二是緊貨幣。從央行的公開市場操作，央行的微調舉措，不等於緊縮，目前僅能視作為“矯枉過正”而已。
出口降幅雖在收窄，但回升仍然很慢，因此，在出口未能成為經濟增長動力之前，政府依然將“努力增強信貸對經濟社會發展支持的均衡性和可持續性”，未來金融體系的風險將暫時被擱置。
信貸將超市場預期增長還有賴於經濟逐步復甦帶動貸款需求的回升，而地方政府投資項目的推進還將更加依賴於信貸的大力支持，這點從政府下調項目資本
金比例可窺端倪—不惜把風險轉嫁給銀行也要確保4萬億元投資計劃的順利推進。包括房地產政策也秉此邏輯，可以合理地推理出政府真正擔憂的是房價上漲過快對
銷售的影響，因為經濟刺激計劃的最終目的是帶動私人部門的跟進，而房地產投資自然首當其衝。
雖然貨幣當局已經註意到了此種系統性風險，而且已經有所表示，比如銀監會多次徵求次級債意見稿等，但央行和銀監會的完全非獨立性，無法承擔起應有的監管責任，下半年的信貸投放量，只能取決於“保增長”這一唯一原則。 —摘自國信證券林松立《未來信貸增長的宏微觀考量》
證券業下半年優選穩健
從淨利潤來看，總樣本2009H1同比增長7％，其中中小券商增長52％，遠超大型券商的零增長。業績增長，無外乎開源或節流。節流方面，兩類券
商旗鼓相當；開源方面，中小券商優勢明顯。中小券商2009H1經紀、自營等各業務增長全面超越大型券商。無論是對股指（自營業務）還是成交量（經紀業
務）的彈性，中小券商均高於大型券商也由此得到印證。
經紀業務方面，中小券商憑藉區域交易活躍及降傭策略勝出。影響各公司經紀業務表現的重要因素可歸為市場因素和公司因素。市場因素主要來自區域交易活躍度的變化，公司因素主要來自佣金策略。中小券商經紀業務同時受益於這兩個方面，增長超越大型券商。
自營業務方面，中小券商憑藉更激進的倉位比例和配置風格勝出。自營收益主要取決於倉位和收益率。在自營業績比較中，中小券商憑藉更激進的倉位比例和配置風格超越大型券商。
我們此前已對2009H2券商業績貢獻最大的兩大業務發展趨勢做出判斷。經紀業務的佣金率將加速下滑；自營業務，即使後續市場企穩，如同上半年一
般的自營業務蜜月期已經過去。如果說上半年瘋狂的股指單邊上漲背景下，投資者可以使用不斷上調的成交金額和股指預期來幻想中小券商的EPS以壓低PE，那
麼下半年將由幻境重回現實，市場對券商的估值將以謹慎預期下的業績為基礎。 —摘自聯合證券張黎《2009H1彈性勝出，2009H2優選穩健》
北京銀行：信貸增長有持續性下半年高增速可期
北京銀行(601169,股吧)的貸款增量歷來上下半年基本持平（甚至下半年略高）。如果這種情況在今年延續，意味著銀行下半年的收入環比增速會顯著高出行業平均。此外，公司基數相對較小，且積極拓展異地業務，異地業務的高速增長將繼續成為公司未來發展的重要來源之一。
公司貸存比遠低於銀監會要求，資本充足率期末仍維持在16.12%（核心資本充足率13.48%）的水平，不受銀行近期資本充足率負面消息的影響。
銀行資產質量良好,上半年在沒有依靠核銷的情況下，通過清收實現雙降。年中的撥備覆蓋率到200.41%，撥備水平處於同行較高水平，整體的資產質量令人放心。
北京銀行不存在資金瓶頸，信貸增長沒有外部限制，也存在內部動力（異地擴張等）。且銀行資產質量情況穩定，較其他中小銀行安全係數高。預計
2009年信貸增速約50%，三年資產複合增長率接近30%，2009年和2010年ROE為15.2%和17.6%。
—摘自安信證券高源《北京銀行：信貸增長有持續性，下半年高增速可期》
投資移動互聯網：短期看渠道，長期看內容
移動互聯網投資策略：短期優選具有“渠道”資源的公司如北緯通信(002148,股吧)，戰略性推薦具有內容資源的公司如拓維信息(002261,股吧)，重點關注具有“實體+虛擬”獨特盈利模式公司如奧飛動漫（002292）。
買入具有渠道優勢的北緯通信（002148）：3G業務發展初期，市場特徵主要表現為業務引導需求型市場，業務推廣渠道是影響業績增長的關鍵。相
對而言，北緯通信在運營商關係和終端渠道合作上具有多渠道競爭優勢(310368基金淨值,基金吧)。當前公司的手機遊戲業務處於培育期，2009年中報
顯示手機遊戲業務收入為484.44萬元，同比增速792.75%，未來兩三年手機遊戲業務在較低基數上的高增長具有很大的確定性，建議買入。
買入具有內容資源優勢的拓維信息（002261）：3G業務員發展中後期，隨著業務平台的充分開放和終端軟件化以及獨立門戶的品牌化後，以貨架為
特徵的渠道競爭將逐步弱化，內容競爭將成為焦點。拓維信息在內容資源獲取優勢表現在兩方面：一方面通過舉辦全國動漫大賽獲得原創動漫業務和內容；另一方面
公司擁有初具規模的動漫製作中心將動漫元素融合到遊戲、音樂、彩信業務創新中，2009年公司戰略業務是手機遊戲業務實質性拓展；隨著3G進程的深入，將
極大受益於手機動漫相關業務的高速增長，在未來兩三年內的業績表現值得期待。
—摘自國金證券(600109,股吧)陳運紅《移動互聯網專題分析報告之三—手機遊戲》
8月銷量超預期繼續看漲糖價
四大主產省披露8月銷量，廣西數據超預期。
8月份，廣西、廣東、雲南和海南四大主產區銷糖量分別達到了87.14萬噸、2.66萬噸、23.31萬噸和9.34萬噸，加上其他地區的銷量，估計全國
銷量可達130萬噸以上。其中，除銷糖率已經達到95.6%的廣東無糖可售外，其餘三個主產省銷糖量均出現環比大幅上升，中秋國慶用糖高峰顯露無疑。考慮
到糖價8月初走出盤整大幅上漲併兩落兩起（目前期貨價格比8月初上漲600元/噸，現貨價格上漲385元/噸），這種走勢一方面印證了我們之前關於本榨季
國內供需“緊平衡”將使得糖價在本榨季末大幅上漲的判斷；另一方面也反映了在供給確定的情況下，市場對需求的信心不足，認為經濟危機與高糖價將遏制消費需
求。事實上，市場所擔心的消費不足並沒有出現。對於全年的消費量，我們繼續維持之前1400萬噸的預測。
60萬噸地方儲備銷售殆盡，一隻靴子已經落地。
廣西地方儲備截至8月底已經拋儲60萬噸。經過本輪拋售後，地方儲備手上的儲備糖已經為市場所消耗殆盡，可以認為“一隻靴子已經落地”。目前，在
下榨季糖料種植面積已定的情況下，威脅價格的供給面因素只剩下國儲。但是按照目前的預計，如果下榨季的供需缺口達到200萬噸左右，那麼國儲手上的250
萬噸儲備就顯得不那麼綽綽有餘了。如果考慮到投機需求的存在，那麼下榨季的供不足需情況可能更為嚴重。
工業庫存僅餘100萬噸，榨季末缺口明顯。
廣西、廣東、雲南和海南四大產區8月末的期末工業庫存量僅剩餘89.39萬噸，全國工業庫存估計僅為100萬噸左右。考慮到生產商的期末正常結轉
量，實際供給還不到100萬噸。而糖的純銷售期還有2.5個月，因此單靠工業庫存顯然難以滿足需求。我們預期國儲在11月之前將會放出部分儲備糖，屆時將
對糖價造成短期衝擊，但是不會改變糖價的上漲趨勢。
配置建議我們仍然維持之前對於糖價的判斷和推薦順序。基於基本面考慮，我們推薦買入中糧屯河(600737,股吧)（600737），目標價25元；單純從糖價催化的角度，我們推薦增持糖價-業績彈性最大的南寧糖業(000911,股吧)（000911），目標價40元。
